経済観察：ブラジル綿受益と私の米綿への15%追加関税

米国原産の綿花に関税を課した後、将来的には米国の綿花輸入量に一定の影響が及ぶだろう。2023/24年度の中国の綿花輸入量は324万トンで、前年同期比181万トン増加した。そのうち、米綿の輸入は111万トンで、前年同期比39万トン増加し、輸入は34%を占めた。ブラジル綿の輸入量は132万トンで1位を占め、輸入比は41%だった。

2018/19年度、中米貿易摩擦の影響を受けて、中国が米綿を36万5000トン輸入し、占める割合は18%に下がった。このため、中国の米綿輸入に対する関税の追加徴収に伴い、今年度の米綿輸入量と占める割合は予想より低下した。対外市場では、中国の対米綿輸入に関税を課すことで、中国の対米綿輸入量が減少し、それによって利空米綿価格が上昇し、もともと弱かったICE綿期価格がさらに弱体化する。

近年、中国の米綿購入は大幅に減少している。2022/23年度、2023/24年度、中国からの米綿輸入量はそれぞれ72万トンと111万トンだった。2024年12月末現在、中国は2024/25年度に米綿5万トンしか輸入していない。2025年2月20日現在、中国が契約した米綿の数は前年同期比80%近く減少した19万1000トンにとどまり、契約した米綿の大部分はすでに出荷されている。

現在、中国が契約して出荷されていない数量は5万9000トン前後で、この部分は契約をキャンセルしたり東南アジア諸国に転送したりする可能性がある。中国の米綿の購入数量が大幅に減少した主な原因の一つは、米綿の基底差が他の産地と同等の品質に比べて非常に高いこと、また中米経済貿易関係への懸念から、企業が慎重な角度から米綿の購入を減らすことを考慮したことも重要な原因である。

同時に、米国原産の綿花に関税をかけ、中国が米国からの綿花輸入を減少すれば、他国の綿花の輸入を増加させることになる。この増加量はブラジルに由来する可能性が高く、2023/24年度にブラジルからの綿花輸入比率は41%に達し、ブラジル綿の生産量と品質が徐々に向上するにつれて、後続の美綿の代替が可能になった。

対照的に、インドの綿花は自身の紡績業の発展により綿花の量が徐々に増加し、綿花の生産量は比較的に高いが、輸出数量は年々減少し、2023/24年度に我が国の輸入綿花の中でわずか3%程度を占めている。オーストラリア綿は総生産量に制限されており、輸入増量の潜在力も限られている。また、輸入数量についても輸入割当数量に制限されます。

また、オーストラリア綿、中央アジア綿、インド綿も品質と構造上一定の補充を実現した。中国で米綿に15%の追加関税を課す反制措置を実施した後、ブラジル綿の中国に対する基底差のオファーはある程度上昇する可能性があるが、2018-2019年に比べてブラジル綿の基底差の上昇幅はそれほど大きくないと予想される。ブラジル綿の今年度の輸出任務も重いため、中国の綿輸入需要は前回ほど高くない。

注目すべきは、世界の綿花生産量はずっと投資家の関心の焦点であり、2024/25年度の世界の綿花生産量は2620万トン前後で、前年より163万トン増加し、世界の綿花過剰は約100万トンだった。中国を除いて、他の綿花生産区は明らかな「2増2減」の構造を呈し、南半球のブラジル綿花生産量は明らかに増加し、オーストラリアの綿花生産量は100万トン以上に増加した後、5年連続の生産量は高位に安定している。北半球の米国産量は全体的に減少が目立ったほか、北半球のインドやパキスタンは綿種の問題で全体的に減少している。

2024/25年度の米綿の加工と検査作業がほぼ完了したことに伴い、2025/26年度の新綿はまだ播種されていない。2024/25年度、綿花穀物の価格高騰により、米綿花栽培面積が増加し、干ばつの改善により耕作放棄率が低下し、米綿花生産量は前年同期比51万トンから314万トン増加した。2025/26年度は、ICE綿の期価の絶対値が低いことと、綿穀物の比価が平均値以下であることから、米綿栽培面積は前年同期比で下落する見通しだ。保守的な推定値は前年同期比8%減少し、USDAは2月の農業展望フォーラムで発表した報告書は前年同期比10%減少すると予想されており、3月末にUSDAが発表した栽培意向面積報告に注目している。

海外の綿花主生産区の変化を除いて、中国の綿花生産量は依然として増加態勢を維持している。中国の綿花主産地は新疆で、全国総生産の約90%以上を占めている。近年、新疆の綿花生産量は全体的に安定して増加している。より高い水資源利用率と綿花栽培管理レベルの向上により、新疆綿花全体の栽培面積は安定して上昇し、単産もすでに不利な天気による大幅な変動をほぼ克服した。現在、新疆の綿花の生産量は基本的に560万トン以上で安定しており、比較的良い天気の状態では、生産量は640万トン以上に引き上げることができる。

2025年度の国内綿花の播種はまだ始まっていないが、主要機関の綿花栽培意向の調査を見ると、栽培面積は昨年よりやや増加し、新疆の綿花栽培面積の増加幅は1-3%前後になる見通しだ。生産量は560万トン以上に安定すると予想されている。しかし、将来の生産量がさらに向上するかどうかは、後期の天気の変化に注目しなければならない。

また、現在、国内では新綿の加工がほぼ終了しているため、新シーズンの作物は早ければ4月に栽培を開始する。在庫については、在庫については前年度より一定の増加があったが、累積在庫期間は終了し、現在は年内の季節的な在庫解消サイクルに入っている。2月15日現在、全国の綿花商業の総在庫は568.11万トン、前月比-6.56万トン、新疆の在庫は452万2600トン、前月比1月末-3万8000トン、内陸部の在庫は68.55万トン、前月比1月末-6.06万トン、保税区の在庫は47.3万トンで、前月比+3.3万トンだった。

2024年の我が国のアパレル、靴帽子、針織物類の累計小売額は14691億元で、前年同期比0.3%増加した。織物衣料の輸出額は3011億ドルで、前年同期比2.8%増加した。データだけを見ると安定の中で上昇しており、絶対消費量の上では低くはないが、業界の利益水準は明らかに圧縮されている。そのため、下流の投機需要は圧迫されている。

現在の状況から見ると、綿入れ価格の上方圧力は依然として無視できず、将来的には予想される差の現金化を中心に展開され、以下の次元で観察することができ、貿易摩擦の震度進化、マクロ政策の力度、「金三銀四」の伝統的なシーズンの回復度、四月の新綿播種面積と天気の乱れなど。

2025年の綿花市場の主な取引には2つの矛盾があり、一方で世界の生産量が2024/25年度より明らかに低下するかどうか、一方、米国が再び中国に追加関税を何度も課している貿易を背景に、世界および中国の綿花消費への影響はどれほど大きいのだろうか。現在の状況から見ると、世界の生産量は低下する可能性があるが、全体的な見積もりは依然として供給が需要より大きい構造である。

国内輸入綿の割当額の配布が少ないため、内外の2つの市場の綿資源がスムーズに流通できず、また現在、内外の綿糸も逆さまにぶら下がっている状態であり、外糸も利益駆動の下で大量に国内に流入することができず、国内外の綿価格は必ず分化し、主に外弱内安定、内外価格差の拡大と表現され、内外の逆セット（多内盤、空外盤）に適している。

米綿価格の下落が続く一方で、国内では米綿に関税をかける利空米綿、一方、米綿の未価格購入契約量は高位で、米綿は圧力を受けており、弱い動きが続く見通しだ。その後、新作の米綿栽培面積の予想に注目したり、利多駆動を促したりする必要がある。内盤にとって、中国が米綿の輸入量を減らすことは、短期的な輸入量の収縮、供給の減少、段階的な利多内盤を招くだろう。しかし、長期的に見ると、より多くの変化は輸入総量ではなく輸入構造の調整であり、美綿輸入の減少はブラジル綿、オーストラリア綿などの外綿で補うことになる。

綿花価格の後期動向については、引き続き中米関税政策の変化に注目しなければならない。ファンダメンタルズの状況を見ると、国内の新綿加工はほぼ終了し、商業在庫は脱化サイクルに入り、供給圧力は徐々に弱まっている。3月は下流の需要表現に注目し、伝統的なシーズンの予想に支えられて、3月は価格の揺れが強いと予想されているが、上方にはカバー圧力の制約がある。内盤と外盤に対する影響が相対的に異なるため、内外の綿価格にはさらに広い空間が存在することが予想され、操作上は多内盤を下げる機会に注目することができる。

短期的には内外の綿入れ価格差が拡大しているが、このような価格差の拡大は無制限ではなく、綿糸の輸入窓口が開くと、外盤の下落は綿糸を通じて国内に伝わることができ、依然として国内市場に圧力をかけている。別の角度から見ると、綿花は他の食用可能な農産物と異なり、綿花の下流にはより多くの工業品属性があり、特に下流の紡績服装は輸出依存度が高く、経済貿易環境の悪化は同時に消費端に作用している。だから、内盤の外盤に対する安定は一時的なものであり、全体的に見ると、対外貿易環境が改善される前に、鄭綿に対しても空寄りの見方を持っていた。

花紗の裁縫モードについて見ると、相対的に確定性を比較する機会は、一旦綿糸の輸入窓口が開くと、必ず先に綿糸の段階を押し出してから上流の綿花の段階を押し出すので、この過程は花紗の価格差が先に縮小してから拡大する過程である。今しばらく待って、輸入綿糸の窓が開くのを待っていてもいいです。