市场动态：基金做空 ICE美棉期价大幅上涨 市场签约量表现不足

　　2024年，ICE美棉期价经历了一波相对流畅的上涨和下跌行情。

　　第一阶段为上涨阶段，ICE美棉期价(1—3月初)运行区间为80~104美分/磅。ICE美棉期价在80美分/磅附近开始企稳回升，进入2月后开始加速上涨，驱动主要来自供应端。一方面，2023/2024年度美棉签约进度较好;另一方面，1月与2月USDA在美棉平衡表中也持续上调美棉出口预期，2023/2024年度美棉期末库存持续处于偏紧水平，且进入2月后，2023/2024年度卖方未点价合约折合美棉吨数，已高于美国现行预期产量下的未来可流通量，挤仓预期强化。基金净多头率升超30%以上，美棉期价大幅上涨。

　　第二阶段为下跌阶段，ICE美棉期价(2月底—9月初)运行区间为104~65美分/磅。ICE期棉交割仓单持续上升，价格在宏观及资金博弈下持续下跌，而美棉整体种植面积增长的预期依旧是市场主流，同时美棉种植加速，优良率处于近几年高位，供应端压力持续增加。需求端，受降息预期弱化影响，美元指数走强利空美棉出口，且美国消费市场回温仍有较大不确定性。

　　第三阶段为反弹但承压阶段。ICE美棉期价(9月初至今)运行区间为76~68美分/磅。宏观与产业共振。美联储9月18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%~5.00%的水平，另外，美棉主产区天气持续干旱，美棉产量预期不及前期乐观，在一定程度上支撑美棉价格。

　　全球棉花消费未来面临的不确定性大幅增加

　　从2024年USDA全球棉花供需表来看，2024/2025年度库存消费比小幅上调至65.74%。产量方面，增加69万吨至2530万吨;消费方面，上调30万吨至2509万吨;期末库存小幅上调25万吨至1649万吨。整体来看，由于消费增加，期末库存的累积幅度不大，但由于产量有相对明显的提升，因而整体库存消费比提高。

　　具体来看，12月的USDA供需平衡表微幅调增全球棉花产量、小幅调增期末库存，但由于期初库存下滑，消费调增，库存小幅调减0.09%。全球棉花产量上调26.3万吨，主要调整来源是印度上调21.8万吨、巴西产量上调2.2万吨、美国产量上调1.4万吨，后续中国产量或存在上调空间。2024/2025年度全球消费环比上调12.4万吨，其中中国消费下调10.9万吨、印度消费上调10.9万吨、巴基斯坦消费上调8.7万吨，全球棉花消费因特朗普胜选再次上调，面临的不确定性大幅增加。

　　全球2024/2025年度棉花进口环比上调2.2万吨，其中中国进口下调10.9万吨至185.1万吨，后续或仍有下调空间，中国棉花消费偏弱，且纺服出口的不确定性增加。全球2024/2025期末库存环比上调5.8万吨，其中美国上调2.2万吨，阿根廷上调2.7万吨、巴西下调2.2万吨，全球期末库存较2023/2024年度增加40.4万吨。同比来看，全球产量大幅上升96万吨，期末库存显著上升40万吨，整体供应压力增加明显。产量增加的主要原因是由于美国棉花产量恢复、巴西棉花产量创纪录。需求方面，虽然全球棉花消费量较上一年度增加，但仍将低于2020/2021年度。

　　美国棉花丰产预期强烈但需求端的表现平平

　　美国是全球第三大产棉国、第一大棉花出口国。从12月的供需平衡表来看，2024/2025年度美国棉花种植面积预期1117万英亩;棉花收获面积预期863万英亩;棉花单产预期792磅/英亩，而11月预期为789磅/英亩，环比增加3磅/英亩。单产上调主要来自东南棉区、三角州棉区。产量方面，2024/2025年度美国棉花产量从5月的348万吨下调至12月的310万吨，调整幅度为38万吨，尽管同比增加48万吨，但相对近10年平均产量仍处于偏低水平。

　　市场对美国新棉丰产预期较为强烈，但在2024/2025年度美国棉花种植期间，主要产区频遭飓风侵袭，导致棉花的生长指标如优良率等有所下滑。同时，得克萨斯州等重要产区还遭受了干旱天气的进一步影响，使得弃耕现象增多，弃耕率随之上升，最终使得棉花产量预估被调低。然而，与2023/2024年度遭遇的极端干旱情况相比，2024/2025年度的这些调整显得较为温和，最终产量或保持平稳，变动幅度不大，但需要关注美棉加工公检进度。

　　12月USDA发布的报告显示，2024/2025年度美国棉花消费量预估为39万吨，较2023/2024年度减少1万吨，整体表现平平。鉴于2024/2025年度全球棉花预计丰收，同时，全球棉纺织及服装消费的增长幅度有限，进而使得美国出口销售数据显得较为疲软。尤其值得注意的是，中国的购买意愿持续保持谨慎态度。

　　除中国以外，其他国家例如巴基斯坦、孟加拉、印尼等国对2024/2025年度美棉签约量也明显下降。